华西证券：给予比亚迪买入评级

华西证券股份有限公司崔琰近期对比亚迪(002594)进行研究并发布了研究报告《月销突破30万辆出海增量明显》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为238.65元。

比亚迪(002594)

事件概述

公司发布2023年10月产销快报，10月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+38.4%，环比+4.9%。2023年1-10月累计批发237.1万辆，同比+70.4%。

其中，纯电动乘用车销售16.6万辆，同比+60.4%，环比+9.5%，2023年1-10月累计批发121.4万辆，同比+77.1%；插电式混动销售13.6万辆，同比+18.6%，环比-0.1%，2023年1-10月累计批发115.7万辆，同比+63.6%。

10月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为15.3GWh，同比+50.0%，环比+6.5%。

分析判断:

纯电插混齐驱月销突破30万辆

10月公司销量表现强劲，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，10月1-22日总体乘用车市场批发121.2万辆，同比+7%，环比-7%；新能源乘用车批发51.5万辆，同比+8%，环比-2%。公司10月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+38.4%，环比+4.9%，同环比稳健增长，产品力持续撬动需求，月销首次突破30万辆。

公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。10月公司纯电动乘用车销售16.6万辆，同比+60.4%，环比+9.5%；插混乘用车销量为13.6万辆，同比+18.6%，环比-0.1%。

宋PLUS、海豹表现亮眼海洋网销量向上

宋家族、海鸥、海豹表现亮眼，驱动销量上行。根据比亚迪汽车官方公众号，10月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.3/2.0/1.1/6.4/4.1万辆，其中宋、元家族销量表现亮眼，销量6.4、4.1万辆，环比+0.1、+0.8万辆。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为4.3/3.5/1.9/0.8/0.4万辆，海鸥/海豹环比+0.3/+0.5万辆，其中海豹Dm-i上市后对销量促进作用明显，10月销量环比+0.5万辆，加速爬坡。根据搜狐网，10月31日B级猎装SUV比亚迪宋L开启预售，预售价格22万-28万元，有望于年内正式上市。宋L外观更加年轻、运动，配备电动尾翼、无框车门、电动尾翼、无框车门的运动座椅，拥有疲劳监测、自动紧急制动、盲区监测等30余项安全辅助功能，我们看好海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。

腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市

腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。10月腾势品牌表现亮眼，销量1,1500辆。N7、N8及D9短续航版本（98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7的智驾能力，促进购买率提升。

技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争力；仰望U8于9月20日上市，售价109.8万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。

乘用车海外销量加速提升拓展全球化布局

海外市场持续推进，出口空间广阔。2023年10月公司新能源乘用车海外销量30,521辆，占比10.1%，环比+8.9%，提升显著；1-10月新能源乘用车海外销量176,041辆，占比7.4%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。

投资建议

公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润321.0/420.0/501.9亿元，对应的EPS11.02/14.43/17.24元，对应2023年11月3日238.65元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)倪昱婧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利296亿，根据现价换算的预测PE为23.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级29家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为358.43。

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