中银证券：给予索菲亚增持评级

中银国际证券股份有限公司郝帅近期对索菲亚(002572)进行研究并发布了研究报告《大家居带动客单值提升，盈利能力显著优化》，本报告对索菲亚给出增持评级，当前股价为18.19元。

索菲亚(002572)

公司于10月30日公布2023年三季报，前三季度公司收入同比增长3.36%至82.00亿元，归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长18.54%/20.62%至9.52/9.06亿元。看好公司整家战略下客单价提升及多品牌发展的成长空间，维持增持评级。

支撑评级的要点

多品牌发力，客单值稳健提升。Q3单季度公司实现营业收入34.57亿元，同比增长9.64%，归母净利润4.53亿元，同比增长15.63%。公司推进大家居战略落地，围绕四大品牌扩品类并通过新零售赋能，各品牌客单价稳步提升。分品牌看，索菲亚营收同增9.26%至73.96亿元，门店数较年初减少56家至2773家。米兰纳营收同增63.01%至3.20亿元，门店数较年初增加149家至487家。司米门店调整持续，较年初减少362家至252家，但其中整家门店较年初增加67家至144家，衣柜上样门店较年初增加60家至191家。华鹤期末门店数为282家，未来将持续围绕装企、拎包等新业态持续开拓增量。分渠道看，公司整装渠道持续发力，前三季度营收同比增长86.40%，截至期末已合作装企数达202个（较年初+42个），覆盖城市及区域数达173个（较年初+80个）。大宗业务方面，公司持续优化客户结构，与国内多个TOP100客户及医院、学校等环保要求较高客户建立合作，同时积极布局海外业务，未来有望实现稳健增长。

盈利能力提升，在手订单充裕。前三季度公司毛利率同比提升2.78pct至35.62%，其中Q3单季度毛利率同比提升2.59pct至36.76%。公司期间费用率基本维持稳定，前三季度销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.02pct/0.17pct/0.43pct至9.84%/6.59%/3.64%。Q1-Q3公司净利率为12.07%，同比提升1.75pct。期末公司合同负债12.02亿元，同比增长14.91%，反映前端接单状况良好。前三季度公司存货周转天数同比优化5天至30天。前三季度经营活动净现金流为21.25亿元，同比增长145.36%。

看好公司整家战略平稳推进，多品牌全渠道协同发展。短期来看，零售仍是公司业绩增长的主要支撑，“整家定制”战略下公司以全品类生态匹配客户需求，通过衣厨融合、配套产品等提升客单价，驱动公司营收稳健增长；中长期多品牌全渠道优势显现，定位不同消费群体的品牌矩阵成型，整装、拎包等渠道持续发力，进一步扩大市场份额。

估值

当期股本下，预计2023至2025年每股收益分别为1.48/1.73/2.01元，市盈率分别为12/10/9倍。维持增持评级。

评级面临的主要风险

家居消费复苏不及预期，行业竞争加剧，地产销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.22亿，根据现价换算的预测PE为12.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级23家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为23.68。

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