双环传动(002472)：毛利率环比提升彰显经营韧性 全球化进程持续推进

2023 年三季度归母净利润同比增长39%。2023 年前三季度双环实现营收58.7亿元，同比+21.7%，实现归母净利润5.9 亿元，同比+43.9%，实现扣非净利润5.5 亿元，同比+45.2%；23Q3 双环实现营收21.9 亿元，同比+26.5%，环比+15.4%，实现归母净利润2.2 亿元，同比+39.3%，环比+11.8%，扣非净利润2.1 亿元，同比+41.6%，环比+12.4%；我们认为公司业绩的增长主要系1）重卡AMT 齿轮业务、机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好；2）推动内部降本增效+自主创新工作，提升制造能力，降低单位成本。 毛利率环比提升彰显经营韧性，拟出资1-2 亿元回购公司股份。2023Q3 双环传动销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.5%/4.4%/0.6%，同比分别-0.2%/-0.9%/+0.1%/-0.1%，环比分别-0.1%/-0.2%/-0.5%/+1.2%，其中财务费用提升主要系汇兑收益减少所致；23Q3 双环毛利率21.7%，同比+0.3pct，环比+0.2pct，净利率10.1%，同比+0.9pct，环比-0.3pct，盈利能力同比提升预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进等）；3）费用管理能力加强。 同时双环拟以1.0-2.0 亿元规模以集中竞价方式回购公司部分社会公众股份，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于人民币1.0-2.0 亿元（按照金额测算对应公司总股本0.42%-0.84%)，回购价格不超过28.00 元/股（含），彰显公司经营信心。 展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1 轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2 轮： 新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2 亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。 投资建议：国内高精齿轮专家，维持“买入”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，微幅上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润为8.21/10.45/13.53 亿元（原8.05/10.39/13.53 亿元），对应EPS 为0.97/1.23/1.59 元（原0.95/1.22/1.59 元），维持“买入”评级。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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