浙商证券:给予益丰药房增持评级

浙商证券股份有限公司孙建,司清蕊近期对益丰药房(603939)进行研究并发布了研究报告《符合预期,关注Q4门店新增》,本报告对益丰药房给出增持评级,当前股价为32.76元。

益丰药房(603939)

投资要点

2023年10月30日,公司披露2023年三季报,2023Q1-3收入158.88亿元,同比增长19.0%;归母净利润9.99亿元,同比增长21.3%;扣非归母净利润9.66亿元,同比增长21.6%。其中Q3单季度收入51.81亿元,同比增长12.7%,归母净利润2.94亿元,同比增长19.0%,扣非归母净利润2.87亿元,同比增长22.1%;2023Q1-3经营性现金流28.82亿元,同比增长24.9%,扣非归母净利润同比增速符合预期,关注Q4门店扩张,有望拉动全年收入增长。

成长性:门店数量增长持续,有望拉动收入长期增长

门店增长持续,有望带来收入长期高增长。2023Q1-3公司新增门店2240家(2023H1新增1423家,其中Q1新增门店661家),公司2023年1-3季度门店数量持续加速增长。我们认为,行业集中度提升仍为核心趋势,门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动,随着公司2023年新建门店加速,有望带来2023年收入增长,并有望拉动持续的收入利润增长。

盈利能力:毛利率或有下滑趋势,但短期高盈利能力仍有望持续

(1)毛利率或有下降趋势,但仍有望维持行业较高水平。2023Q1-3,公司毛利率39.55%,同比下降1.38pct。我们认为,公司的毛利率,尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平,主要是得益于公司的精细化管理水平。未来,我们认为,随着公司规模增长提升对上游议价能力以及产品结构的调整,零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升,整体毛利率或有下降趋势;(2)股权激励等费用提升,2023年净利率或略有下降。2023Q1-3公司销售费用率25.5%(-1.2pct)、管理费用率4.3%(+0.1pct),期间费用率整体有所下降,我们认为,考虑全年股权激励费用等影响,公司期间费用率或略有提升,整体净利率或略降,但得益于公司的精细化管理能力,整体利润率或仍将维持行业较高水平。

盈利预测及估值

基于以上假设,我们预计,公司2023-2025年营业总收入分别为223.38/276.12/344.30亿元,分别增长12.33%、23.61%、24.69%;归母净利润分别为13.51/16.82/21.21亿元,分别同比增长6.72%、24.53%、26.10%;对应EPS为1.34/1.66/2.10元,对应2024年20倍PE,维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;需求波动的风险;政策推进不及预期的风险;集采药品降价超预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券(600999)方秋实研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达91.64%,其预测2023年度归属净利润为盈利14.37亿,根据现价换算的预测PE为23.03。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有27家机构给出评级,买入评级21家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为48.06。

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