海通国际：给予TCL中环增持评级，目标价位26.0元

海通国际证券集团有限公司杨斌近期对TCL中环进行研究并发布了研究报告《Q3营收与净利环比下滑两成，看好公司G12硅片技术优势》，本报告对TCL中环给出增持评级，认为其目标价位为26.00元，当前股价为18.75元，预期上涨幅度为38.67%。

TCL中环(002129)

Q3 营收与净利环比下滑两成，不及市场预期。 公司前三季度实现营业收入 486.54 亿元，同比-2.39%； 实现归母净利润 61.88 亿元 ， 同 比 +23.75% 。 Q3 实 现 营 业 收 入 137.56 亿 元 ， 同 比-24.19%，环比-20.39%；归母净利润 16.52 亿元，同比-20.72%,环比-27.63%。我们认为， Q3 营收与净利均环比下滑两成主要由当期行业供需不平衡、产业链价格快速下滑所致。

作为 G12 硅片市场的领导者，公司结合工业 4.0 制造以及薄片化改善工艺，硅片一致性持续提升。 公司在 2023 年前三季度硅片产销同比+68%，全球市占率居首；预计公司 Q3 硅片出货30GW，环比+ 9%，测算单位盈利约 6 分钱/W，环比基本持平。公司宁夏六期 50GW G12 单晶硅产能已经落地，预计 2023 年底晶体产能达 180GW。同时，公司通过强化 Total Solution 能力，提供定制化 N 型解决方案和超过 1000 种全规格硅片，带动 N 型销售比例上升。

公司积极推动“G12+叠瓦”技术路线，以强化差异化组件制造。尽管 Q3 出货 2GW 的组件业务因价格大幅下滑而亏损，但公司依然坚定发展道路。公司在广州新建的 25GW 电池工业 4.0 智慧工厂，预计将加速 N 型 TOPCon 优质产能释放，同时借助自主开发的铜制程工艺，有效降低非硅成本，有望进一步发挥产业链协同优势。

公司拟回购公司股份 5-10 亿元，每股价格上限为 34.15 元人民币。 预计回购股份数量约为 1464-2928 万股，约占公司当前总股本的 0.36%-0.72%。本次回购彰显了管理层对未来发展的信心，预计将进一步完善公司的长期激励制度。

公司持续推动海外产能布局。 与 Vision Industries 签订合同，共建沙特光伏晶体晶片厂，一期设计产能为 20GW，旨在推进产业全球化制造，项目的产品将主要销往中东及非洲地区。

盈利预测及投资建议： 近期硅片/组件价格下滑幅度较大，加上公司 Q3 盈利水平出现下滑，我们下调公司 2023-2025 年盈利预测。我们预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 81/109/117亿 元 （ 原 为 104/123/144 亿 元 ） ， 对 应 摊 薄 EPS 为2.00/2.70/2.89 元（原为 2.58/3.04/3.56 元） 。 公司全球硅片龙头地位稳固，制造工艺优势显著，但考虑到行业竞争加剧影响板块整体估值，我们下调公司 2023 年 PE 估值目标至 13 倍（原为 14 倍） ，对应目标价 26 元（-28%） ，维持 “优于大市” 评级。 风险提示： 同业竞争加剧；产品售价下滑；行业需求放缓等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)张雷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利100.2亿，根据现价换算的预测PE为7.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.2。

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