中国银河：给予学大教育买入评级

中国银河证券股份有限公司顾熹闽近期对学大教育进行研究并发布了研究报告《【银河社服】学大教育2023年三季报业绩点评：Q3单季首次实现盈利，职教布局初具规模》，本报告对学大教育给出买入评级，当前股价为38.36元。

学大教育(000526)

核心观点：

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收17.9亿/同比+22%，归母净利1.2亿/同比+1365%，扣非净利1.1亿/同比+2136%。

市场需求驱动+业务布局优化，Q3招生进展顺利

公司Q3实现营收5.4亿元/同比+32%，整体营收已恢复至“双减“前的85%。目前公司业务结构较双减前已有明显优化：1）公司个性化教育业务保持较强的品牌优势，预计将持续受益于市场需求刚性，非合规供给因政策出清带来的有利经营环境；2）公司近两年密切跟踪教育政策及市场需求变化，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务。截止3Q23，公司合同负债+预收款项（主要为教育培训服务费）合计9.6亿元/同比+16%，招生保持较快增长。

成本费用优化显著，Q3单季首次实现盈利

公司3Q23实现归母净利0.17亿元，为历史首次于Q3单季实现盈利，我们预计主要受益于人员精简、门店结构优化，单店运营效率提升。其中，公司3Q23毛利率为32.9%/同比+10pct，且较2019-2021年同期提升10-13pct；期间费用率方面，销售/管理费用率8.4%分别同比-1.1pct/-0.7pct，预计主要因学习中心数量缩减后人员数量下降，以及市场竞争趋缓背景下营销投入减少；财务费用同比-1.5pct，主要因公司积极筹措资金用以归还借款，进一步优化债务结构。

职教布局已初具规模，未来盈利能力有望释放

公司目前已确立职业教育为核心业务板块，未来将通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式构建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四大版块。公司三季度进一步推动职教业务布局，拟以自有资金3040万元出资持有沈阳双晟教育80%股权，实现间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益。截止3Q23，公司已实现对4所中职院校收购，在当前政策鼓励职普融通的背景下，未来公司有望依托多年积累的教研知识体系、师资优势、技术优势、产业资源，提升并购院校的盈利能力。

行业估值的判断与评级说明：

公司传统个性化教育业务市场需求刚性，当前政策监管趋严背景下，公司作为合规龙头，业绩有望充分受益行供给出清。此外，公司在职教业务的布局已初具规模，教育信息化、文化空间等新业务布局亦在持续推进，未来有望贡献增量看点。考虑公司三季度招生进展良好，业绩历史首次实现盈利，我们上调盈利预测，预计2023-25年归母净利各为1.4、2.0、2.6亿元，对应PE各为33X、23X、18X，给予“推荐”评级。

风险提示：教育行业政策变化风险；招生进展低于预期；新业务拓展低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券苏多永研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为20.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利1亿，根据现价换算的预测PE为46.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.95。

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