浙商证券：给予天味食品增持评级

浙商证券股份有限公司杨骥近期对天味食品(603317)进行研究并发布了研究报告《中式复调表现亮眼，盈利持续改善》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为14.02元。

天味食品(603317)

投资要点

业绩情况：

23年前三季度营收22.3亿元（同比+17.0%）；归母净利3.2亿元（同比+31.2%）；扣非归母净利2.8亿元（同比+30.1%）；23Q3营收8.1亿元（同比+16.4%）；归母净利1.1亿元（同比+44.1%）；扣非归母净利1.0亿元（同比+47.6%）。

23年前三季度随消费复苏，持续精耕渠道，“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”，不断提升市场占有率。具体来看：

1）渠道推力充足，复调主业快速增长。23年前三季度在库存良性情况下，主业实现高质量增长。经销商利润持续改善，经销商毛利快速修复，渠道推力充足。拆分看：

分产品：全国性大单品手工火锅与老坛酸菜鱼两大单品持续贡献收入，现阶段发力的区域性中式菜品调料大单品如炒鸡调料、卤料、胡辣汤等亦有亮眼表现。23年前三季度火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他实现收入8.5/11.2/1.8/0.3/0.3/0.1亿元，同比+6.0%/+26.2%/+31.1%/-4.5%/-6.8%/

6.7%；23Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他实现收入3.0/3.3/1.6/0.1/0.1/0.05亿元，同比-5.9%/+41.2%/+17.7%/+438.0%+48.4%/+5.8%。

分渠道：公司贯彻“优商扶商”策略，对经销商持续优化，更为聚焦资源投放，提升渠道效率。23年前三季度经销商/电商/定制餐调实现收入17.1/2.3/2.3亿元，同比+9.8%/+23.3%/+102.8%；23Q3经销商/电商/定制餐调实现收入6.1/0.8/0.9亿元，同比+8.4%/+10.5%/+100.5%。

2）产品结构改善+成本端优化，毛利率持续改善。23年前三季度公司毛利率36.9%（同比+2.6pct），23Q3毛利率38.1%（同比+5.4pct）。

3）费用结构优化，盈利能力持续提升。

费用率：公司减少了空中广告投放，转向地推推广与陈列投入。23年前三季度销售费用率14.1%（同比-0.3pct），管理费用率6.6%（同比+1.4pct）；23Q3销售费用率15.6%（同比+2.9pct），管理费用率5.9%（同比-0.3pct）。

净利率：23年前三季度实现归母净利率14.3%（同比+1.5pct），23Q3实现归母净利率13.9%（同比+2.7pct）。

23年公司将深化优商扶商的分级运营策略，大力开发区域型大单品丰富产品矩阵，全面拉动销售高增长。全年成本端趋势向下，叠加费用投放更加精细化，公司利润弹性有望释放。预计公司23/24年归母净利润4.56/5.69亿元。

盈利预测及估值

预计2023-2025年公司收入增速分别为21.1%/19.4%/16.5%；归母净利润增速分别为33.4%/25.0%/22.1%；PE为33/26/21倍。维持“增持”评级。

风险提示

需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券陈昕晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.6亿，根据现价换算的预测PE为32.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级21家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为16.56。

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