兴业证券(601377)：3Q管理费用率高增拖累利润 IPO、债承业务市占率提升

　　事件：兴业证券发布2023 年三季报，低于预期。9M23 实现净利润15.8 亿/yoy-11%，3Q 单季亏损2.1 亿/yoy-153%/qoq-122%。9M23 营收88.6 亿/yoy+23%，3Q 单季营收19.2 亿/yoy-16%。9M23 加权ROE 为2.99%/yoy-1.12pct。　　公司证券主业保持增长，3Q 管理费用率高增拖累利润。9M23 公司证券主营收入70.5 亿元/yoy+13%，仍保持双位数增长，1）主营收拆分：经纪、投行、资管、其他手续费、净利息、净投资分别实现收入17.7、7.8、1.1、21.2、14.3、8.2 亿元，分别同比-18%、+5%、+1%、-14%、+4%、扭亏；2）主营收入构成看，经纪、投行、资管、其他手续费、净投资、净利息占比分别为25.1%、11.0%、1.5%、30.1%、11.7%、20.3%。3）管理费用率高增拖累利润：3Q 随着宏观经济回暖，公司加大差旅会议、客户营销、信息技术投入，管理费用率高增；3Q23 公司管理费用17.0 亿/yoy+29%/qoq+73%，管理费用率（管理费用/证券主营收入）为120.1%/yoy+51.5pct。　　投资杠杆稳步扩张，单季度投资收益率转负。3Q23 末公司总资产2777 亿元/qoq+6%/较22 年末+13%，净资产529 亿元/qoq-1%/较22 年末+1%；期末经营杠杆3.85 倍/qoq+0.28 倍。投资业务方面，3Q23 末公司金融投资规模为1282 亿元/qoq+9%/较22 年末+33%，期末投资杠杆2.42 倍/qoq+0.21 倍/较22 年末+0.58 倍；单季度投资业务净亏损4.2 亿，测算可得3Q23 公司年化投资收益率-1.35%（2Q23 为0.72%、9M23 为0.98%）。　　权益基金市场规模收缩拖累公募业务，兴证全球基金AUM 略降。3Q23 公司其他手续费收入（主要是基金管理业务）为6.3 亿/yoy-18%/qoq-16%。兴证全球基金（持股51%）期末非货基规模2785 亿/yoy-7%/qoq-5%，股混基金规模1495 亿/yoy-12%/qoq-8%；同期全市场非货基规模yoy-0.1%/qoq-1%，股混基金yoy-5%/qoq-4%。　　经纪业务随市下行，IPO、债承市占率提升。经纪业务方面：3Q23 市场交投活跃度保持低迷，公司经纪业务略有承压，3Q23 公司经纪业务收入5.4亿元/yoy-27%（3Q 市场股票日均成交yoy-13%）。投行业务方面：按发行日统计，9M23 公司IPO 承销规模为52.7 亿元/yoy+75%，市占率为1.6%/yoy+0.92pct；再融资规模3.0 亿元/yoy-98%，市占率为0.1%/yoy-2.28pct；公司债券承销规模1433 亿/yoy+39%，市占率为1.4%/yoy+0.21pct。　　维持兴业证券强烈推荐评级。预计2023-2025E 兴业证券归母净利润分别为22.5 亿元、25.3 亿元、27.7 亿元，同比-15%、+12%、+10%。10/27 收盘价对应公司23-25E 动态 PB 为1.05 倍、1.02 倍、0.99 倍，动态PE 为25.0 倍、22.2 倍、20.2 倍。　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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